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孙立坚的博客

复旦大学经济学院副院长

 
 
 

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复旦大学经济学院金融学教授

复旦大学经济学院金融学教授,中国世界经济学会常务理事、复旦大学经济学院副院长、复旦大学中国经济国际竞争力创新基地常务副主任,复旦大学世界经济研究所副所长,《经济研究》匿名审稿人,比利时鲁汶大学应用经济系博士学位评审组成员、日本一桥大学国际共同研究中心兼职研究员.

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这个时候加息耐人寻味  

2007-08-21 22:15:50|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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注:以下观点是根据笔者刚刚接受完“上海人民广播电台新闻节目组”的采访内容整理而成。全文发表在8月23日的《新京报》头条评论栏目(http://finance.sina.com.cn/review/20070823/01213907912.shtml).  

 

  央行又加息了,这完全合情合理。7月份通货膨胀率5.6%,而银行存款年利率才3%左右。只要这种“负利率”现象不消失,对中国现有的经济结构而言,加息是必然的选择,虽然成本越来越大,但还是利大于弊。当然,我们没有必要对加息的效果期待过大,因为它不能根本解决中国结构性的流动性过剩问题,它也不能彻底根除通货膨胀率上涨的源头,更不会阻止股市上扬的趋势(这样判断的理由,我已经在前几次的博克上做了反复的说明,比如,“什么才是经济发展的主旋律”,“5月CPI指标的警示”等)。不过,我感兴趣的是央行选择这个时机加息,确实有些耐人寻味的地方:

1.全球流动性萎缩的时候,各家央行都调转货币政策的方向,放弃原来紧缩的货币政策,由加息转为降息,或停止加息,而中国却在这个时候选择加息,说明了什么?最直接的感受是,中国与世界市场保持着相当的距离(没有完全开放资本市场,没有自由的人民币兑换),中国的货币政策不会对世界资本市场的流动性产生进一步的负面影响.另一方面,这也在及时向国内外发出这样的信号:即使在全球流动性危机的环境下,中国政府也不会改变自己货币紧缩政策的连贯性。

2.中国在次级债风波中受到影响的首当其冲的是银行业,虽然我们不知道它们卷入流动性危机的程度和潜在的风险,但是加息对增强银行的流动性确实是一个上佳的措施,而且又能缓解负利率问题。一箭双雕!这一点不像欧美国家,卷入危机的主体是非银行中介机构、投资机构,市场利率的上调对他们的流动性获取来讲确实是“火上浇油”。但是,我真心希望此次加息主要目的还是和以往一样,缓解“负利率”问题,而不是为了帮此次受伤的银行业减负——补充他们因为卷入次级债风波而严重缺失的“流动性”!

3.中国股市正在向5000点大关跃进,这会不会引起国际市场的关注,成为全球资金新一轮的避风和重新获利的场所?此时加息,是不是想放慢股价快速上扬的节奏,以此降低中国市场的诱惑力,减少投机资金对正在进行改革的中国金融业的负面冲击,至少通过此时加息显示出央行对股市过热的“忧虑”情绪?如果真是如此,可以预计,接下来还会出台一系列对外资进场和“投资过热行为”的强化管理措施。也就是说,加息只是新一轮组合拳的前奏。

  总之,央行此时加息,确实有些“新意”,想必会在国内外产生不小的“余波”:非美货币开始出现的急速回调,可能就是中国加息带来的第一波影响,估计还会有第二波,第三波......

 

 

补充:7月21日我在“什么才是经济发展的主旋律”一文中曾这样写道:

    当前,通货膨胀引起的“负利率”和“实际融资成本下降”现象,在流动性过剩问题没有得到充分抑制和消费者支出负担没有得到根本缓解的情况下,确实有可能会通过企业投资扩张,进一步加剧中国经济对外依存(流动性过剩)的程度;同时,由于物价的外部冲击(如,国际粮食价格、石油价格的攀升等)和企业自身的投资扩张行为,很有可能形成“成本推动型”的通货膨胀现象。而且,在当前贫富分化的中国经济环境中,这种形式的价格上涨甚至会引起社会不和谐的因素;另外,在“负利率”的环境中,消费者闲置在银行体系的资金随时可能流向资本市场,尤其当我国资本市场的深度还很匮乏的时候,它就很容易波及到资本市场的价格形成机制(比如,股市和楼市的泡沫等)。再者,银行业也会有动机寻找高收益的投资渠道(比如,房贷比例提高,银行资金违规入市等)来冲销通货膨胀的风险,由此会造成银行体系金融风险的沉淀和加剧。所以,适度、及时和透明的货币政策(与物价水平联动的利率、汇率和流动性冲销的数量调整等手段)的导入还是十分必要的。

    近期,再度加息(利息税的减免只提高了约0.6%的年利率)的意义主要在于以下几点:首先,能够缓解“负利率”现象(虽然中国央行自身也清楚地认识到,货币政策对流动性过剩问题的直接影响并不很大)。其次,增加企业的融资成本,控制固定投资的反弹。第三,再次显示央行近期货币政策的目标是控制通胀水平,而不是资产价格(哪怕股价处于震荡调整中)。但是,事实上,在目前的中国经济结构中,实际效果可能十分短暂,而且十分有限。主要原因在于:中国大多数的消费者出于缓解现在和未来各种大额支出负担的目的,储蓄或投资的意愿十分强烈。他们对资金投资的“实际回报率”十分敏感,而拉美国家中发生的货币错觉所导致的“消费过热”现象很难发生。另一方面,企业业绩十分强劲,流动性十分充裕,所以,贷款利率的上升可能不会太大地影响企业的投资决策。

 

 

 

 

 

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