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孙立坚的博客

复旦大学经济学院副院长

 
 
 

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复旦大学经济学院金融学教授

复旦大学经济学院金融学教授,中国世界经济学会常务理事、复旦大学经济学院副院长、复旦大学中国经济国际竞争力创新基地常务副主任,复旦大学世界经济研究所副所长,《经济研究》匿名审稿人,比利时鲁汶大学应用经济系博士学位评审组成员、日本一桥大学国际共同研究中心兼职研究员.

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央行将如何应对通胀压力?  

2008-02-18 23:01:52|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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宏观调控依然任重道远 结构调整还需快马加鞭

 

复旦大学经济学院副院长 金融学教授 孙立坚

 (2008年2月18日)


    一月份消费者物价指数CPI和工业品出厂价格PPI双双创出新高,通胀压力依然持高不下。人们对央行宏观调控力度加大的揣测也自然与日俱增。这种“银根”紧缩的市场预期和央行对市场“热”度的判断及其随后采取的宏观调控的措施将会直接影响到中国经济增长的态势和资本市场未来的走势。

    尽管1月份物价水平高企的原因有几分季度性和偶发性的因素:

    首先,南方雪灾造成了很多产品和商品供给上的困难,供不应求推动物价上涨的现象不可否认。

    其次,1月份投资的反弹拉动价格上升的因素也不可低估。由于去年年底宏观调控的力度加大,银行贷款和固定投资都有明显减速的迹象,可是1月份很有可能很多项目集中开工,造成了生产资源和工业品的供不应求的局势。

    另外,国际市场上目前能源价格和资源性价格持高不下的态势也在底部阻碍着价格下调的趋势。

    但是,我们不得不承认这次一月份物价上涨的问题和以前有所不同,宏观调控的艰难性开始日益显现:

    第一,美国次级债风波正在席卷全球,欧美主要国家的货币政策也从原来抑制通货膨胀的缓慢升息方法急速调转为缓解市场流动性的降息措施,不考虑全球资金重新布局的因素,一味的加息抑制通胀就变得越发困难了。

    第二,世界经济向下调整对中国这样一个对外依存度较高的国家而言,必然会对经济增长有一个负面影响。从最近贸易顺差减少的现象上看,再像去年年底那样(当时经济还处于过热阶段),利用汇率的加速增值来改变国际收支不平衡所造成的外汇占款问题,就显得越发困难了(因为今天中国经济是否会受外部影响而出现大幅度的向下调整是一个不能掉以轻心的问题)。所以,一旦外部流动性因为汇率增速的节奏放慢,而得不到抑制,物价上涨就可能不是一个暂时的小问题。

    第三,全球金融市场低迷也同样笼罩着有待发展的中国资本市场,全民共同参与的股票市场若不能进一步带来财富效应,中国的内需有可能进一步趋冷。因此,任何宏观调控措施的过度都有可能抑制市场的信心的提升。而资本市场的低迷不仅会造成他融资功能的退化,影响中国企业和金融机构的市场化和民营化进程,而且更会阻碍金融创新的进程,反过来又不利于投资者长期的财富保值和增值。

    当然,我们也要看到另外有利的一面,不管怎样,中国经济增长和中国企业的业绩还在持续着繁荣的神话,通过有效得体的财富转移,来克服通货膨胀对当前贫富分化严重的中国社会所产生的不可低估的巨大冲击,也是一个值得考虑的途径。不过它的难度要远远高于货币政策的把握——不破坏市场公平竞争、不破坏“多劳多得”的激励机制——这样的支付转移标准很难有效的把握,弄得不好,得不偿失;这也是目前国家为什么多采用货币政策的手段来干预市场流动性的一个重要原因,而且,就目前的状况而言,数量调整(存款准备金率提升、央票发行、信贷配额和窗口指导等)要比价格调整(利率政策甚至汇率政策)都要有利得多。

    另一方面,我们也要清楚地意识到,数量调整的成本可能会由于对市场干预的力度过大所造成金融资源配置的进一步扭曲而变得越来越大。所以,只有在一个健全的、社会经济体利益兼容的制度体系中,宏观调控政策才能更好地、更科学地诱导资金流向实际收益回报高、可持续发展的经济部门。从这个意义上讲,在制度不完善的情况下,面对流动性过剩所造成的资产价格波动的局面,政府不急于推出股指期货和港股直通车等金融创新产品的战略也是完全可以理解的。

    总之,要想使1月份的通胀问题和流动性过剩倾向仅仅成为一个季度性特征而不会持久地恶化下去,也就是说,为了力图摆脱宏观调控来缓解这类结构性问题(事实上效果十分有限),关键就是要改变中国经济的增长模式。因为中国的流动性过剩和物价持高不下的压力并不是由于中国央行主动采取宽松的货币政策所致,也不是因为银行积极的扩大资产规模而拼命放贷所产生的恶果,根本的原因是在较为刚性的汇率制度下国际收支顺差的膨胀(尤其是去年热钱的汹涌流入)所导致的日趋严重的外汇占款问题(它伴随着银行存款的急速上升——这是导致近来银行贷款加速的根源所在)。

    “外汇占款”就像一个打开着的却又无法自由调节的水龙头,“流动性”就像哗哗喷射出来的水柱,央行的加息、存款准本金率的提高、央票的大规模发行等手段就像人们在拼命的更换不断灌满的脸盆、水桶等盛水工具,来缓解势不可挡的货币流动性对企业投资、物价水平和资产价格等所产生的、较大的负面影响,但是,结果,汹涌的水流还是因为盛水工具的缺失溢出到没有很好排水能力的水泥地上。因此,解决这样的流动性冲击就是要把这个坏的出水口给尽快堵上(最简单的方法就是让汇率自由的浮动)!这种做法是否立即可行,就要取决于人们当前喉咙的干渴(对外经济依存)程度和新建可以自由调节的水龙头(内需支撑的经济结构)的速度以及全体相关人员对未来水源的期待力度(对改革开放政策的共识和信心)

     具体而言,政府各个部门要珍惜宏观调控为结构调整所赢得的宝贵时间,充分有效利用当前流动性过剩的宏观环境,大力发展金融市场(提高流动性的吸收能力而又不破坏市场的健康发展)、促进技术创新和金融创新活动,拓宽优质企业和有成长潜力企业的融资途径(尤其是要创造市场环境鼓励优质中小企业上市或增资扩股),降低其融资成本,强化金融体系和企业自身的公司治理能力,以真正提高消费者分享企业业绩增长和金融机构绩效提高的可能性。另外,中央政府要加快社会保障体系的建设,将社会财富(税收收入)及时有效地用于或扶持医疗、教育、就业、养老、住房等社会公共品的投资环节中,以分担老百姓的生活负担,提高整体的消费水平。另一方面,也要有效地支撑民间创业和风险投资的活动,分担企业家和资本家的投资风险,以促进中国企业的国际竞争力和中国经济整体的运行效率。一旦这种健全的市场机制有效地运作起来, 那么,物价水平、汇率水平和资产价格的变动就完全可作为一个有效的信号(看不见的手)被市场所接受,并用它来自发地调节市场的供需关系,通胀和泡沫现象的“持续”存在就不太可能。因此,在这样一种“流动性繁荣”的状态中,也就没有必要过分的依赖宏观调控的手段来控制价格的变化。而且,中国经济将真正步入一个可持续的、良性发展的繁荣阶段。



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