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孙立坚的博客

复旦大学经济学院副院长

 
 
 

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复旦大学经济学院金融学教授

复旦大学经济学院金融学教授,中国世界经济学会常务理事、复旦大学经济学院副院长、复旦大学中国经济国际竞争力创新基地常务副主任,复旦大学世界经济研究所副所长,《经济研究》匿名审稿人,比利时鲁汶大学应用经济系博士学位评审组成员、日本一桥大学国际共同研究中心兼职研究员.

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多米诺效应正在掠夺“石油美元”和“商品美元”  

2008-10-07 23:18:28|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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“多米诺效应”考验周边市场的抵抗力
                        ——从被掠夺中的“石油美元”和“商品美元”谈起


复旦大学经济学院副院长、金融学教授 孙立坚
  

   
    美国次贷风波正在从第一阶段——问题凸现的危机爆发期转入第二阶段——多米诺骨牌效应带来的危机传染阶段。但是,还远远没有进入第三阶段——市场的平稳和修复阶段。全球共同救市就是想缩短第二阶段的时间,至少不希望“多米诺效应”无休止的延续下去。但目前从欧洲到中东,到亚洲,骨牌一个接着一个在倒下,或者正处于摇摇欲坠的状态,丝毫不能让人有半点的松懈!
    具体而言,第一阶段的危机爆发拖累了美国经济和失去火车头牵引的世界经济,于是带来了包括原油、铁矿石在内的工业大宗商品需求的下降,这就造成了这些大宗商品的价格迅速下挫,“石油美元”资产迅速缩水,从而使得俄罗斯、中东产油国和巴西等新兴市场国家的巨额收入减少,拖累了这些国家企业和金融机构的财务状况,股市也由此应声而落。而且,可以说,这些国家都没有充分料到金融海啸的肆虐程度,在没有充分防备的状态中被多米诺骨牌击倒。在目前的第二阶段,我们看到其中大部分国家过去长期以来都在积极地引进外资,但是,今天随着大宗商品市场日趋低迷,外资开始大规模撤离,而且也引起了当事国大众的“羊群效应”,直接导致了本国货币大幅贬值的危机状态。俄罗斯、巴西近来本国发生的状况就属于这类性质。
    另一方面,亚洲多数商品出口国家,由于国际市场支付能力迅速下降,外汇资产的积累迅速减少,企业和金融机构的财务状况也同样出现严重恶化。尤其是金融开放度大、资本流入显著的国家,比如韩国,由于国际市场流动性萎缩,造成了大量在韩的国际金融机构不得不缩小它们在海外的业务,由此形成了大量集中性的资本流出,而韩国政府单方面又无法抵挡由此造成的韩元泛滥的现状,于是在客观上导致了韩元大幅度贬值的“惨状”。
    中国虽然资本项下没有开放自由兑换,大量的资本和游资的离场需要时间和成本,但是,不能排除因为加工贸易所提供的“便捷性”也可能造成外资大逃亡的因素。目前,中国政府已经高度警惕这种现象的发生以及由此对我国股市和楼市的冲击,所以,在人民币汇率上采取适当的“向上”诱导,对抑制资本流出将产生一定的积极意义。印度也取消了外资进入本地股市的限额,以挽留纷纷套现流出的外资。虽然在今天多米诺效应日趋强势的状态下效果会显得十分有限,但可以看出这些国家都不希望通过自己的贸易或服务所创造的美元资产被白白的卷走。
    今天,让我感到惊喜的是,在前几次博客中自己一直呼吁的“亚洲共同基金”的构建想法居然这么快变成了现实!尽快基金目前的规模只有800亿,但这充分显示出亚洲开始积极合作以弥补各国固有的“金融脆弱性”。这次“基金”组建的目的显然是为了防御当下(在目前次贷风波的第二阶段中)“商品美元”大规模流出中所造成的对本国货币和金融体系的冲击。当然,日后某一天,次贷风波开始进入第三阶段——平稳和恢复时期,亚洲共同基金就应该发挥更加积极的作用。因为东亚各国都是以制造和贸易治国,由此积累了大量的外汇资产,如何进行多元化的分散投资以保持外汇财富的价值也是亚洲各国共同的愿望。所以,到那时,无论是通过新兴构建的亚洲美元的离岸市场去间接投资美国优质资产(现在还无法辨认可以抄底的资产,因为目前任何我们不熟悉的海外金融机构都可能成为多米诺骨牌下一个撞击的对象!),还是以“共同基金”身份直接投资美元资产,都比一个国家单方面“淘金”要安全得多,也强得多。就像现在亚洲成立共同基金来救市捍卫本地区巨大的“商品美元”财富会得到更好的效果一样。
    总之,今后随着亚洲共同基金运作的范围不断扩大,各成员国利益的“不对称性”问题也会越来越小(比如外汇储备少的国家很容易受到多米诺骨牌的撞击而倒下,而外汇储备丰富的国家就对仅仅限于防范危机的合作目的兴趣不浓;但是,一旦危机防范和价值创造的目的有机地被结合在一起,那么,各国之间“双赢”的效果就会非常鲜明的显现出来),大家共同出资的规模也会越来越多。这样基金运作的效果就会越来越好。



[附资料]中日韩商讨成立800亿美元“亚洲共同基金”

每经记者 马骏骎 朱小雯   [2008-10-7 2:44]


    韩国媒体援引一名韩国官员的话称,中、日、韩三国财政官员将于本月中旬在华盛顿会晤,就救市细节、如何抵御金融危机影响进行协商,并将商讨成立800亿美元“亚洲共同基金”。

    目前亚洲国家最大的担心在于,美国金融危机可能导致美元大幅贬值,从而使亚洲国家持有的巨额外汇储备缩水。目前美国政府所发行的26700多亿美元国债中,约一半为亚洲国家所持有。中国1.8万亿美元的外汇储备中60%以上是美元资产,2008年中国持有美国债券组合投资有1.06万亿美元之多。

    中、日、韩三国将考虑以货币掉期的方式,互相持有对方的货币作为外汇储备,以确保金融市场稳定,避免1997年亚洲金融风暴再度出现。“亚洲共同基金”的宗旨在于,由作为外汇储备额强国的中、日、韩三国为主轴,针对出口萧条等引发的美元枯竭问题,确保成立能够拥有外汇的共享渠道。

    1997年发生亚洲金融危机后,日本曾主张设立亚洲货币基金,但因国际货币基金组织的最大股东——美国的反对而流产。不过由于美国这次深陷危机之中,已顾不上反对,因此韩国政府认为目前就是设立亚洲共同基金(AMF)的一个好机会。

    复旦大学经济学院副院长孙立坚认为,中、日、韩三国产业结构类似,外汇资产比较多,成立基金后,一方面保证了出口型国家所需要的美元结算,另一方面可以阻止套现离场对各国货币体系的打击。通过货币互换,各国相当于交纳了保证金和损失拨备,在受到冲击的时候,可以稳定货币市场。孙立坚建议,下一步可利用这一基金到海外投资,根据各国投资比例进行分红,进而回避主权国家投资带来的政治风险。



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