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孙立坚的博客

复旦大学经济学院副院长

 
 
 

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复旦大学经济学院金融学教授

复旦大学经济学院金融学教授,中国世界经济学会常务理事、复旦大学经济学院副院长、复旦大学中国经济国际竞争力创新基地常务副主任,复旦大学世界经济研究所副所长,《经济研究》匿名审稿人,比利时鲁汶大学应用经济系博士学位评审组成员、日本一桥大学国际共同研究中心兼职研究员.

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QE3让市场雀跃、让增长烦恼!   

2012-09-17 00:08:24|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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QE3让市场雀跃、让增长烦恼!

 

复旦大学金融研究中心主任、经济学院副院长 孙立坚

 

美联储在13日联邦公开市场委员会(FOMC)上终于推出了迟迟没有拿出的QE3这一第三轮的量化宽松货币政策。主要通过美联储每月400亿美元的规模购买抵押资产证券向市场不断注入资金。总规模将达到6000亿美元,以确保失业率降到7%的合理水平。同时,在确保通胀率没有大幅抬头的情况下,美联储再将零利率政策从2014年底结束的计划延长到2015年中旬为止。曾经一度海内外学者都普遍认为,美联储今后主要是通过扭曲操作的方式,即大力抛售短期债券同时购买长期债券的方式向市场注入流动性并努力降低未来长期融资的成本和既有存量债务的负担,来弥补零利率政策可能引发的流动性陷阱的问题,而没有想到的是今天美联储还是最终推出了大家担心的后遗症较大的QE3政策!这进一步验证了当前经济局势更趋复杂,市场信心严重不足的低迷状况。

首先,继2008年美国次贷危机爆发后世界经济的引擎——美国首先陷入了周期下行的困境,紧接着2010年欧洲经济也伴随着主权债务危机的深化开始出现像德国这样经济基本面强势的国家也遭遇到了和大多数欧洲国家同样经济衰退的局面。尽管新兴市场国家政府主导的稳增长的发展后劲,曾一度让欧美国家再工业化战略找到了突破危机的新市场,但是,最终我们还是看到以中国为代表的新兴市场国家,在外援消失的环境中,国内结构性的矛盾无法让内需能够持久有效的释放出来,终于也在今年也陆续放慢了经济增长的步伐。所以,美国已经不能幻想在赤字财政空间没有的情况下,再靠外援来减少美联储资金救市的成本,因为当前全球各大经济体都同时陷入了历史上罕见的经济低迷的状态。所以,这次既然QE3底牌被逼无奈亮了出来,美联储就比前几次执行量化宽松政策时更加强调货币政策的预期目的,以此想方设法来提振市场的信心。当然,至少在短期内,我们不难发现,市场对这个盼望已久的政策出台还是欢欣鼓舞的,全球各大股市当日都出现了久违的、程度不同的反弹。

其次,大选最终投票的关键时刻日趋临近,但高失业率的增长复苏现状又无法让选民轻易接受,所以,伯南克站在新凯恩斯主义的立场,试图通过发行货币来“创造”就业机会,争取选民对现任政府的支持:因为货币投放越多,资本市场价格就会反弹得越明显,于是,企业和金融机构所持有的资产价值就会提升,这样就会大大改善他们的偿债能力和融资条件,有利于创造就业机会的投资活动得到进一步的推动。尤其在今天贫富差距问题日益严重的美国,吸收中低收入阶层的失业群体(华尔街游行的主力军)进入到劳动密集型的行业就业,是大选之际政府争取选票所必需完成的任务之一。所以,美国政府除了对华实施贸易保护主义制裁措施之外,今天又不顾世界经济效率损失的后果,执意启动QE3,(事实上)来遏制中国等出口国家的竞争力,以达到给本国经济创造就业和增加税收的效果;同时,另一方面,资本市场价格的复苏又会带来美国居民财富效应的增强,它也有利于社会消费水平的提高,从而确保企业利润的增长和居民收入水平的提高,以此推动疲软的经济找到良性循环发展的节奏。但是,我认为在经济全球化和金融高度自由化的环境中,量化宽松的货币政策不仅不会带来伯南克所预期的效果,反而更加会增添全球金融资本投机(套息交易)的力度,比如,像2010年国际大宗商品市场和新兴市场外汇占款不断增加的状况那样,工业原材料价格和楼价等被游资一路炒高,制造业成本因此不断上升,滞胀格局也日趋明显,这会严重阻碍未来实体经济的健康复苏!

第三,美国金融机构和家庭负资产的格局短时间无法得到实质性的改观,再靠杠杆投资与负债消费的方式拉动经济已经不太可能,所以,为了实现用“再工业化”战略让美国经济得到新生,QE3的推出也在向市场释放美国政府的强烈信号:美国不希望再搞“强势美元”的政策来推动消费和金融的繁荣(尤其民主党更没有这样的意图),相反却想以“弱势美元”的环境来确保未来美国出口产品在国际舞台上的竞争力。所以,今天大量全球避险资金回流美国造成美元不断升值的格局是债务累累的美国政府不愿看到的结果。为了抗衡这一格局,美国量化宽松的力度和低利率政策的期限会不断加大与延长,直到美国开始出现“再工业化战略”的推进迎来了就业率不断提高的结果。

          第四,QE3的出炉,标志着美国想利用自己国际货币的主导地位,来争取在最近由各个经济发达国家相继推动的“贬值竞争”的货币大战中,谋求自己货币的主动权和主导权,以避免自己承担更多的“经济责任”:比如,美国并不希望看到欧元在今天美国低迷的经济状态中垮台,不希望自己在世界混乱的局面中来扛起“强势美元”的避险功能,所以,从这个意义上讲,这轮美元的宽松也缓解了今天岌岌可危的欧洲市场的流动性短缺的格局;同时也增加了来自海外投资者资金财富缩水的风险和降低了自身美元债务的负担。当然,我们不排除这样的可能性——QE3在推动美国“产品和服务”走出去和吸引本土企业重返美国创造就业和税收,以及增加金融机构海外投资的愿望,从而释放国内今天金融投资和创新萎靡不振等方面,出现了美联储所预期的政策效果。但不管怎样,这里提到的一切美联储利益的追求,是建立在“零和博弈”的基础上实现的,即他国的利益转让给美国!

          所以,中国应该未雨绸缪,应该通过大力发展金融体系和城市化与社会福利制度等重大实体经济部门的改革来吸收未来欧美日发达国家流动性泛滥给我们造成的冲击,而不能被动得只通过我们自己单一的紧缩货币政策方式来解决人家带来的流动性泛滥和输入型通胀等政策后遗症;不能够不讲究时机和尺度来推进要素市场的改革,否则,因为要素价格控制权在人家手里的缘故,我们的成本优势会被投机力量冲击得荡然无存,我们的金融缺陷也会因此暴露得十分明显,其最终结果,就会导致中国经济陷入到“地上产业空心化”和“地下金融泡沫化”这样一种增长停滞的困境中。

 

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